Crisis Global: Brotes verdes y hierbas amarillentas en un jardín incierto

Con los últimos crecimientos experimentados por los índices bursátiles de Wall- Street y algunas evidencias empíricas de que el ritmo de la contracción se desacelera, la polémica se ha trasladado hacia las siguientes interrogantes: ¿se aproxima la economía norteamericana a tocar fondo?; ¿se acerca la recesión a su piso? ¿cuán lejos estamos de superar la recesión e iniciar la recuperación?; ¿ que características tendrá esa recuperación? Según David Malpass, Presidente de Encima Global en NY, predice, en una nota a sus clientes, que debemos esperar a “slow recovery from the deepest recession in half a century”. Yo creo que esta es la postura más sensata.… pero también la más optimista. Otros economistas y operadores, poniendo más énfasis en el nivel de endeudamiento y los riesgos de inflación, como consecuencia del significativo crecimiento de la oferta monetaria, opinan que es aún muy temprano para anunciar un final previsible de la caída de la actividad. Esta es la posición de Nouriel Roubin “Si bien lo peor de la recesión parece haber pasado, la recuperación no será instantánea ni tan vertiginosa como auguraban los optimistas. La información más reciente indica que el ritmo de contracción de la economía mundial puede estar disminuyendo. Sin embargo, la esperanza de que puedan estar surgiendo retoños verdes de la recuperación se ha visto frustrada por muchas hierbas amarillentas. Los últimos datos sobre el empleo, las ventas al menudeo, la producción industrial y la vivienda en USA, siguen siendo muy débiles e insuficientes para augurar un rápido inicio de la recuperación”. Con un enfoque más pragmático, algunos operadores de Wall-Street dicen que el crecimiento de los índices bursátiles predice con 6 a 9 meses de anticipación la reactivación en la economía real. Por lo tanto, el crecimiento que la bolsa ha experimentado en abril-mayo estaría preanunciando el inicio de la recuperación para el último trimestre de este año o el primero del 2010. Obama, Ben Bernake, Geithner, Clinton y muchos lideres políticos predicen tiempos similares para el inicio de la recuperación, pero todos coinciden, en diferente grado, que la recuperación será lenta (“formato L”) y no exenta de nuevas turbulencias, como consecuencia del nivel de endeudamiento, las políticas de salvataje que casi han triplicado la base monetaria y el consecuente riesgo de inflación. Creo que para profundizar la respuesta a estas interrogantes, no tenemos otra alternativa que analizar la evolución de los indicadores económicos determinantes y su impacto sobre el nivel de actividad. Como plantea Nouriel, algunos son brotes verdes, otros hierbas amarillentas.

“Brotes Verdes”

Empleo y salarios: según informó el Labor Department de USA, la cantidad de personas que perdieron su trabajo en mayo, conformaron un cifra menor que la que predijeron especialistas y operadores: 345000, la menor cantidad de empleos eliminados en los últimos ocho meses. En el acumulado la tasa de desempleo se elevó a 9.4%, la tasa más alta en 25 años. La mayor economía del mundo ha perdido 6 millones de empleos desde que la recesión se inició en diciembre del 2007. En este devastador contexto, las cifras de mayo en cuanto a la destrucción de empleos es una señal positiva, y así lo interpretó Wall- Street, en cuanto a que el ritmo de la contracción se estaría desacelerando. Sin embargo, este fogonazo de optimismo, fue de alguna manera relativizado, en el mismo informe del Labor Department, al señalar en mayo una caída en los salarios (medida por el salario promedio por hora), lo cual impacta directamente sobre la capacidad de consumo de los que aún mantienen su empleo.

Los Bonos del Tesoro Americano y el valor del dólar: El rendimiento de los Bonos de largo plazo (10 años) está creciendo en los últimos meses, pasando de 2.42% en enero a 3.29 a principios de este mes. Esto indica que los inversores están saliendo de la trinchera, abandonado activos de protección para volcarse a inversiones de mayor riesgo como son acciones, bonos soberanos o acciones de países emergentes y commodities. Lo mismo sucede con el dólar, otro activo de protección que se abandona a medida que disminuye la adversión al riesgo, que en lo que va del año se ha devaluado 14% frente al euro, 17% frente al libra y 20% frente al real. Como consecuencia de este corrimiento hacia activos de mayor riesgo, se han generado fuertes subas no sólo en Wall- Street, sino en muchas bolsas del mundo. Moscú y el Bovespa ganaron 80 y 74% respectivamente. El mismo fenómeno se ha generado con las commodities: sólo como ejemplo el petróleo creció en 2009 un 75% y la soja un 55%.

China: Continúa mostrando un repunte de su economía y de sus exportaciones y los pronósticos se afirman en una predicción de 6.5% del incremento del PBI para este año. Este nuevo status de China, como motor del crecimiento global, ha llevado al Director General del FMI esta semana a declarar que el yen debería recibir la recategorización como moneda internacional.

“Hierbas Amarillentas”

Sistema Financiero: El sistema financiero sigue muy dañado. Han desaparecido más de 20 bancos en USA, se ha desmantelado el sistema no bancario y los bancos tradicionales tienen billones de dólares previsinados en créditos y títulos. Esto básicamente significa que la contracción del crédito no se aliviará rápidamente, lo cual limita la capacidad de los hogares para gastar y las empresas para invertir. El último reporte de la Fed, muestra que en abril ha habido una caída en prestamos al consumo de 15.7 billones, la segunda mayor caída registrada. Como señal alentadora ayer 10 bancos retornaron 65000 millones de dólares al Tesoro de los recursos que habían recibido como parte del programa de asistencia financiera. No lo hicieron los dos mayores bancos: Bank of America y Citigroup, que juntos adeudan 45000 millones. Esto indica de alguna manera que la contracción crediticia, a más de un año de iniciada la recesión, tiene mayor relación con la falta de confianza en el proceso de adquisición de riesgo asociado al crédito, que con el nivel de liquidez que hoy presenta el sistema financiero.

Cambio estructural en la relación ahorro-consumo (“el factor miedo”): Según Eric Wiseman, CEO de VF CORP, el mayor fabricante de ropa en el mundo: “el miedo lleva a una actitud conservadora en el gasto en consumo y el mayor miedo que hoy domina la sociedad norteamericana es la pérdida del empleo” American Express, la mayor tarjeta de crédito de USA, recortará 4000 empleos debido a que una gran proporción de tenedores de tarjetas no han pagado sus deudas debido a la pérdida de sus empleos. Esto se suma a la mediática crisis de la industria automotriz (fabricantes despidieron 59000 trabajadores, firmas asociadas 150000) y del retailer (Wal Mart despidió 22000 trabajadores) y a numerosos despidos masivos, altamente publicitados por diarios y TV, lo que contribuye a que el miedo al desempleo se generalice e impacte sobre una reducción de los niveles de consumo y un incremento en los niveles de ahorro. Como lo he señalado en otras REFLEXIONES; este cambio en la relación Consumo - Ahorro de la sociedad norteamericana ha adquirido una naturaleza estructural lo cual es sano desde el punto de vista del medioambiente y la utilización de recursos naturales no renovables, pero condicionará el ritmo de la actividad económica por años.

Rentabilidad de las empresas: El alto nivel de endeudamiento, la caída del consumo y la creciente presión deflacionaria sobre los márgenes de las empresas, seguirán limitando por un largo periodo de tiempo la disposición de estas a incrementar la producción, el empleo y la inversión.

Riesgos de inflación: La enorme liquidez generada por la expansión monetaria en USA regenera el fantasma de la inflación, lo que a su vez pone en primera plana la posibilidad de un aumento de la tasa de interés, como política correctiva. Mientras la economía continúe en su faz contractiva, no es predecible una inflación superior al 1- 2%. Las especulaciones surgen a partir de la posibilidad de que la economía entre en una faz expansiva. En este caso los riesgos inflacionarios y de depreciación del dólar frente a otras monedas, dependerán de cuan lenta o rápida resulte la reactivación.

Reflexión final

Según lo manifestó el Presidente Obama, esta semana la salida de la recesión será lenta y compleja, fundamentalmente por los problemas derivados del creciente nivel de desempleados, a la vez que en un impulso del más puro Keynesianismo prometió crear 600000 empleos en los próximos meses a través de varios proyectos de infraestructura y obra pública. Cuando pensamos que para fin de este año el déficit de USA alcanzará el 12% del GDP, que Obama y Geithner prometen reducirlo al 50% al termino del presente mandato - no existe otra forma que a través de menos gastos o mas impuestos, si responsablemente eliminamos la vía de la inflación - y que la tasa de desempleo se ubicará por encima del 10 %, y con una tendencia creciente al menos en el 2010 – según el propio Ben Bernake - podemos entender que la recuperación tendrá sus aristas muy complejas, diferentes a la que caracterizan la recesión, pero de alto impacto en la definición de una nueva estructura financiera, económica y social, en USA y a nivel global. Por ahora es difícil predecir el inicio de la misma, aunque la mayoría de las voces apuntan al primer trimestre del 2010. Mientras tanto el tránsito hacia la misma estará signado por el menor atractivo de los bonos del Tesoro y el dólar como refugio, la apreciación de algunas monedas y el reacomodamiento del valor relativo entre elles, la recuperación del precio de las materias primas, una relajación de la contracción crediticia en USA, Asia y América Latina, una incremento a menor ritmo mensual del número de desempleados a nivel global y el sobrevuelo del fantasma de la inflación en USA, originado en la liquidez creciente, lo que puede a su vez dar lugar a otras peligrosas burbujas de activos o títulos. Este panorama augura un futuro cercano más favorable para los países productores de alimentos y energía como Rusia, Brasil, Argentina, Nueva Zelanda, entre otros.

El nuevo orden económico mundial

Me resulta estimulante compartir con ustedes la traducción de un artículo publicado por The Economist sobre una aproximación, obviamente desafiante, al escenario global post-crisis, fundamentalmente en lo que se refiere a su dimensión monetaria. Creo que este tema dominará el debate por un tiempo y aunque no avizoremos que al menos en el corto plazo el próximo orden monetario se establezca en Pekín y no en New Hampshire, los cambios relativos en las fortalezas de las monedas rectoras del intercambio comercial y financiero a nivel global, así como el abrupto cambio en las relaciones entre deudores y acreedores como producto del endeudamiento exorbitante de EEUU, traerán aparejados cambios en el Sistema Monetario Mundial, en los roles de los Bancos Centrales y de los Organismos Financieros Internacionales, en el comercio, en las tasas de interés, en las tasas de cambio y probablemente en la naturaleza del Patrón Monetario Mundial. Quizás comentar este articulo, que implica avizorar un escenario extremo, nos permita visualizar escenarios intermedios que con seguridad reemplazarán, en una profundidad que aún no conocemos, el Sistema Monetario Global herido por el descuido que hizo de su moneda a quien se le otorgó el rol de velar por el Patrón Dólar.


“Pekín reemplazará a Bretton Woods” - The Economist

“Todos los sistemas monetarios y económicos son una lucha entre los deudores, que quieren inflación, y los acreedores, que están decididos a mantener el poder de compra de su moneda. En una democracia, ésta es una batalla muy fluida. Los acreedores tienen el dinero y, por tanto, la atención de la elite política; los deudores tienden a tener los votos.

Los acreedores han impuesto periódicamente anclas monetarias en el intento de derrotar el lobby de los deudores. Estas anclas se crean en tiempos de prosperidad, pero aparecen dificultades en las recesiones. El patrón oro no sobrevivió a la depresión. Para las naciones con escasez de oro, lo "correcto" era elevar los tipos de interés para atraer el oro; la austeridad que esto impuso al resto de la economía era inaceptable en términos políticos.

La era de Bretton Woods reemplazó al patrón oro con el del dólar. El sistema funcionó bien más de dos décadas y ayudó al boom económico de posguerra, sobre todo en Alemania y en Japón. Se quebró porque Estados Unidos se negó a pagar el precio local por soportar el peso del sistema.

Cuando Bretton Woods fracasó, no fue evidente inmediatamente qué era lo que lo reemplazaría. Las naciones europeas, en particular, se inclinaron por mantener tipos de cambio fijos. Pero, eventualmente, se impusieron los flotantes, en particular para las divisas más importantes, el dólar, el yen y el marco alemán.

El problema para los acreedores es que el sistema de tipos de cambio flotantes utilizaba papel moneda. ¿Qué pondría coto a los instintos inflacionarios de los gobiernos? Una vez que se aceptó que los mercados podían fijar los tipos de cambio, ya no se necesitaron controles de flujos de capitales. Y una vez que se aceptó que los mercados podían fijar los tipos de cambio, ya no se necesitaron controles de flujos de capitales. Y una vez que el capital pudo fluir libre, los gobiernos indisciplinados podían ser castigados con rindes de los bonos más altos. Los políticos trataron de tranquilizar a los mercados con más poder a los bancos centrales, algunos de los cuales fijaron objetivos inflacionarios explícitos.

El sistema post Bretton Woods funcionó bien y engendró un largo período de baja inflación y crecimiento sostenido. Pero uno de los motivos de su aparente éxito, el crecimiento de la India y China, puede haber llevado a su caída. El ingreso de estas naciones al sistema financiero global fue un shock de oferta que hizo caer las tasas de inflación. Como dijo Stephen King, economista de HSBC, el resultado pudo haber sido una deflación benigna que elevara los niveles de vida occidentales. Pero los bancos centrales se esforzaron por evitar una deflación; el resultado fue una política monetaria laxa que alentó burbujas de activos, que duraron más de lo esperado porque la inundación de ahorros de los mercados en desarrollo hizo caer la tasa libre de riesgo. Dada la garantía explícita del Estado que apuntala al sistema bancario, los bancos centrales tienen que monitorear la estabilidad financiera y los precios de los activos. Al mismo tiempo, algunos bancos centrales crearon dinero para apuntalar los mercados, con el efecto benéfico de financiar los déficit fiscales.

VIEJO DILEMA. Puede darse el mismo viejo dilema. Habiendo gastado una fortuna en el rescate de bancos, los gobiernos occidentales tendrán que pagar el precio con impuestos más altos para cubrir intereses. Dadas las implicancias políticas de esta austeridad, estará la tentación de caer en default por el engaño y por la astucia, y dejar depreciar sus monedas. Los inversores son conscientes de este peligro; los rindes de los bonos del Tesoro a diez años están un punto porcentual más alto que a comienzos del año.

Las naciones acreedoras suelen establecer las reglas y el nuevo sistema monetario global será incapaz de operar sin la venia de China, un país acreedor que tiene controles de capital y tipos de cambio administrados. Se dio por supuesto que China tendrá que acercarse al modelo occidental. Pero ¿por qué no puede ser al revés? Los países occidentales adoptaron los mercados de capitales libres. ¿Podrá China ahora decidir qué se hace? Por incómodo que pueda ser para occidente, es más probable que el próximo orden monetario se establezca en Pekín, y no en New Hampshire”.

Crisis Global: Respuesta a Luis Fortino

Estoy muy de acuerdo que la actual composición del G-20 es arcaica y no refleja las actuales relaciones de poder económicas - financieras a nivel global, fundamentalmente caracterizada por la eclosión de las economías emergentes. Pero también considero que esta crisis dará lugar a un Nuevo Orden Económico Internacional, a un Nuevo Sistema Monetario Global y a una Nueva Arquitectura Política e Institucional, a nivel mundial. Sin embargo, considero que las tres dimensiones estad muy interrelacionadas y que por ende el análisis trasciende la estructura política del G-20 y del Consejo de Seguridad de las Naciones Unidas. Sobre este tema estoy preparando una REFLEXION para los próximos días. Estoy de acuerdo que es un tema, además de insoslayable en un proceso serio de REFLEXION, muy apasionante. Creo que lo podemos abordar más profundamente ya que existen algunos elementos para dilucidar tendencias y nuevas relaciones de poder financieras, económicas y obviamente políticas. Pero te adelanto que para “dramatizar la escena del análisis” y visualizar la dimensión de los cambios post-crisis, la pregunta de largo plazo podría ser la que se hace The Economist: “Pekín remplazará a Breton Woods?” Creo que esta es la dimensión de los cambios que se están sucediendo entre bloques y países. Imaginar la Nueva Arquitectura Mundial post-crisis, o la más ajustada a las relaciones actuales de poder, requiere de REFLEXIONAR sobre otras dimensiones. Intuyo que la dimensión monetaria esta hoy en el centro de la tormenta, y su resolución puede condicionar la resolución y el ordenamiento de las otras dimensiones.

Respuesta a Juan Gomez Naar

Crisis Global: el desempleo desafía esfuerzos y pronósticos

Luego de una eclosión de optimismo que se reflejó en casi dos semanas de alza en Wall Street, esta semana comenzó a revertirse el estado de ánimo de analistas y operadores. En las semanas previas se sucedió el anuncio de un conjunto de indicadores que alimentaron la hipótesis de que la evolución de la recesión se aproximaba a una inflexión en su curva descendiente de destrucción de riqueza y empleo, y por lo tanto se alejaba gradualmente del riesgo de una depresión. Nos parece relevante enumerar los indicadores que indujeron la “ola” de optimismo y cuales la desafiaron, así como reflexionar sobre su naturaleza para aproximarnos a un entendimiento de este estado de “bipolaridad” que a mi entender caracterizará, aún por un tiempo, los mercados, la economía y las familias.

Los anuncios y las señales que veníamos recibiendo hasta principios de esta semana fueron los siguientes:
• Ventas pendientes de casas (operaciones con contrato de compra venta cuya transacción esta pendiente de concretarse) reflejaron una sensible mejoría
• Un alza del 3% en los gastos de construcción en marzo, primer aumento en seis meses
• Además, el ex presidente de la Reserva Federal declaró que “el mercado de la vivienda esta en la verja de su recuperación, las caída en la venta de casas y la declinación en el precio, se ha suavizado”
• El crecimiento del producto industrial en China, de las ordenes de exportación, del incremento de los stocks y el debilitamiento del yen, todo como resultado del impacto articulado del plan de incentivo del Gobierno Chino. Estos resultados tuvieron un alto impacto en el optimismo de analistas, mostrando también el grado de dependencia que se ha generado entre la economía de USA con la economía China.
• El índice ISM que mide la actividad del sector servicios regreso en abril a su nivel de octubre.
• El test de stress de 19 bancos de USA que demostró que se requerirían 60000 millones de dólares de capitalización en caso que la crisis se agravase.
• El crecimiento del Índice de Precios del Consumidor en USA que creció en un 3% en abril, lo cual se vincula a una mayor actividad pero también puede ser una primera señal de la tan temida inflación en un contexto de recesión, dada la enorme liquidez que existe en el mundo.

Sin embargo, a mediados de la semana dos señales revirtieron la “ola” de optimismo y las bolsas del mundo registraron con pronunciadas caídas el cambio en el estado de animo. Esta información indicaba que según el Departamento de Comercio de USA las ventas minoristas cayeron 0.4% en abril, pese a las previsiones sobre una mejora reflejada en resultados positivos. Asimismo, se informó que el número de remates de inmuebles registró un incremento interanual de 32% en abril y se ubicó en niveles récord.

Mi interpretación de esta suerte de “bipolaridad” que caracteriza la crisis, tiene un limite estructural a los estados de euforia que lo impone la acumulativa destrucción de empleo. A pesar de avanzar a una tasa levemente decreciente durante los últimos meses, se acumulan en USA alrededor de 650000 desempleados por mes, induciendo previsiones cercanas al 10% de desempleo para el último trimestre del año. Hoy, superando el 8.5% (9.2% entre hispanos) ha alcanzado el mayor nivel en 25 años. Desde el inicio de la crisis se han acumulado más de 5 millones de desempleados. Esta terrible evidencia acota el optimismo que puedan generar otras variables, y cada tanto se expresa en su única forma posible: las familias consumen menos (cae el índice del consumo minorista) y no cumplen con las cuotas de sus hipotecas (se incrementan las ejecuciones) ni con las de sus tarjetas, porque cada vez más personas no tienen trabajo. Y aquellas que si lo tienen han aumentado su propensión al ahorro, y consecuentemente disminuido su nivel de consumo, entre otras razones porque el miedo a perder el trabajo se generaliza. Esta situación, más allá de graduar el optimismo desmedido (expresado objetivamente en una desbalance record, al final de la semana pasada entre ganancias de las empresas y el incremento de las cotizaciones) nos evidencia que si bien es posible que estemos más cerca de un punto de inflexión de la recesión, fundamentalmente por la mayor solidez del sistema financiero, esta aproximación será gradual y para que sea sostenible, e ingresemos a una etapa de recuperación en el epicentro de la crisis, deberá esperarse a que las políticas de reactivación (plan de estimulo y presupuesto 2009), así como el restablecimiento del crédito, ejerzan su efecto sobre el nivel de desempleo y las consecuencias psicológicas que provoca en quienes lo mantienen. Téngase en cuenta que el crédito al consumo, según la Reserva Federal, se contrajo a niveles record desde 1943 (11.1 billones), casi tres veces lo previsto.Yo me identifico con quienes consideran que este proceso de aproximación al punto en el cual el ritmo de contracción de la actividad se desacelere es prolongado y que tomará más de un año al menos. La bipolaridad continuará pero los “fundamentals” se encargarán de acotar las crisis de euforia cada tanto. Parecería que debería prevalecer, al menos a nivel de la dirigencia global, un “optimismo responsable”, que tome en cuenta que la estrategia de salida de la mayor crisis desde la postguerra tiene que tomar en cuenta un ritmo y una gradualidad que requieren mucha constancia y paciencia, y fundamentalmente la aplicación permanente de políticas que disminuyan la destrucción de empleo a nivel global.

Crisis Global: luces y sombras dificultan los pronósticos

En un escenario casi surrealista, el anuncio de una caída de 6.1 % del GDP de USA en marzo, contra una predicción de 6.6, generó una luz en el camino de la ansiada recuperación. Las bolsas respondieron con optimismo, que se mantiene aún en el último día abril.

Esta caída del GDP, menor a la esperada, debe enmarcarse en la evolución que han presentado un conjunto de indicadores durante el último trimestre para intentar develar cuáles son las tendencias que caracterizan la economía norteamericana después de 16 meses de secesión.

En línea con la evolución del GDP, el Producto Industrial creció 1.6% en marzo en relación a febrero. Inesperadamente, también en marzo, ingresaron al seguro de desempleo 13000 trabajadores, contra un cifra esperada de 630000, similar a la que caracterizó los dos primeros meses del año. Como consecuencia, hoy suman 6.3 millones de trabajadores en seguro de desempleo. En línea la tasa de desempleo alcanza 8.6%.

El incremento de los gastos en consumo en el trimestre fueron de 2.0%, crecimiento que se vio ensombrecido por una caída en marzo de 0.2%. Este indicador adquiere su real dimensión si comprendemos que el consumo interno explica el 70% de la actividad económica de USA. Y por ende su evolución condiciona en una gran medida el ritmo de la recuperación.

El parlamento aprobó el Presupuesto presentado por Obama por 3.4 billones, que incluye fuertes inversiones en educación, reforma de la salud y energías renovables.
La tasa de ahorros personales creció en el trimestre 4.2%. Esta tasa estaba por debajo de cero al inicio de la crisis y durante muchos meses del año pasado, como consecuencia de un uso a límites históricos de la tarjeta de crédito y el crédito proveniente de la sobrevaluación de las viviendas. Este indicador confirma que los consumidores han modificado sustancialmente su comportamiento y privilegian el ahorro y el pago de sus deudas, lo que genera un freno adicional al incremento de los gastos en consumo y por ende al nivel de actividad.

Como reflexión, luego de analizar estos indicadores, podemos unificar nuestro optimismo no en relación a un inicio de la recuperación, lo cual nos parece una opinión un tanto aventurada, pero quizás a que si inicia tímidamente una inflexión en la curva de caída del proceso recesivo y por ende nos alejamos unos pasos del abismo de la depresión. Pero también intuimos que estamos en un proceso que evolucionará a un ritmo muy lento, con altibajos y que determinará cambios permanentes en las pautas de consumo/ahorro así como en la orientación y calidad del gasto público, quizás ingresando en una faz del comportamiento de las familias, las empresas y el Gobierno de mayor responsabilidad social. Así lo reflejó ayer Obama en la conferencia de prensa donde demostró además que el dato más esperanzante no es cuantitativo, es cualitativo: su liderazgo.

Crisis mundial, agenda y liderazgo global

En estas dos ultimas semanas se han sucedido un serie de eventos a nivel mundial que inducen a una inevitable REFLEXION en torno a un conjunto de señales , aun muy incipientes, de un nuevo contexto mundial en el marco del cual se perfilan, sutilmente, nuevas arquitecturas geopoliticas, nuevas concepciones economicas , nuevas relaciones de poder, nuevos liderazgos y lo que es mas evidente aun, una nueva agenda global. Las reunion del G-20 en Londres, la reunion de la OTAN y finalmente la Cumbre de las Americas en Trinidad y Tobago, nos muestran como de los escombros aun en brasas, del mayor terremoto financiero y economico desde la decada del 30 del siglo pasado, comienzan a surgir algunas evidencias de la forma que adoptara la nueva construccion que lentamente , y con muchos vaivenes , remplazara los edificios destruidos , las avenidas bloqueadas y la comunidad global llena de panico y dolor. Dejemos de lado por un momento los logros concretos, ampliamente publicitados, como la resolucion del G-20 de inyectar 1.1 billones al FMI y Bancos Regionales de Desarrollo y la creación de un Consejo de Estabilidad Financiera con amplios poderes para alertar de los riesgos macroeconómicos y financieros y tomar las acciones necesarias para actuar contra ellos, para concentrarnos en aspectos mas abstractos y conceptuales, con el proposito de entender las señales estrategicas relevantes y evaluar, en la medida de lo posible, su impacto sobre la crisis y el proceso de recuperacion:

1. La Globalización ha dejado de ser un concepto teorico, el cual podia ser desafiado por nacionalismos agredidos, e incluso resisitido y enfrentado por aquellos que lo rechazaban. La Globalización se ha consolidado como una realidad superior, como categoría analitica paradigmatica, independientemente que nos agraden o convengan sus consecuencias economicas, sociales y politicas. Y asi lo han manifestado los Lideres Politicos reunidos en Londres. La generalización de la crisis financiera y economica los ha hecho reconocer con mas énfasis que nunca que “ Una crisis global requiere soluciones globales” . Coincido con esta conclusión , pero es necesario entender la naturaleza de este proceso para enfocar las soluciones: la globalización es consecuencia de la internacionalizacion del sistema financiero y el exponencial desarrollo de las comunicaciones, procesos que a su vez dominan y controlan cada dia con mayor eficacia la economia real y el comercio. Este fenómeno, ha sido puesto en brutal evidencia por las caracteristicas que ha adquirido la expansion de la crisis a nivel mundial. En consecuencia, y reflexionando sobre la agenda global, Londres nos confirma una primera conclusión : los grandes temas (“issues”) deben analizarse en un marco global, y esto ha dejado de ser una postura “políticamente correcta” para transformarse en una realidad inevitable si nos queremos acercar a soluciones y propuestas eficaces para la recuperacion. La globalidad de la crisis nos ha colocado a todos los países en objeto de analisis simultaneo: El “ London Summit- Leaders’Statement” plantea en su primera pagina: “ Nuestro Plan Global para la recuperacion debe contener en su corazon la necesidad de empleo y salario para las familias trabajadoras, no solo de los países desarrollados pero tambien en las economias emergentes y en los países mas pobres “

2. En esta contexto , una de las observaciones mas interesantes que surge de la lectura del “ London Summit- Leaders’Statement” es que las soluciones y las recomendaciones propuestas estan mayormente referidas a la necesidad de regular y controlar el sistema financiero a nivel mundial : “Reparar el Sistema Financiero a nivel global para restablecer el crédito “..” fortalecer las regulaciones financieras para reconstruir la confianza”…”Reformar y capitalizar las Instituciones Financieras Internacionales para superar esta crisis” El basamento principal de la globalización fue profundamente quebrantado en su epicentro, por una descrontolada proliferación del capital financiero, que, como una epidemia contamino el centro y la periferia del sistema. El G-20 reconoce- e incluso acusa, como en el caso de Francia y Alemania, aunque tal posición no halla sido recogida en la declaracion final- a los EEUU de haber instrumentado una politica irresponsable en materia de regulación bancaria y del mercado de capitales. Las 12 recomendaciones que conforman el capitulo “ Restauración del Crecimiento y el Empleo” tienen que ver con asuntos referidos a politica monetaria, a la reforma y apoyo al sistema bancario, a la restauración del credito, a la reforma y capitalización de las instituciones fiancieras internacionales y la regulación del sisitema financiero en su confuto. Para el G-20 la recuperacion de la economia real y el comercio es claramente subsidiaria del sisitema finaciero. Es bastante obvio entonces que el primer tema de la agenda global es la reforma , regulación, y fundamentalmente supervision del sistema financiero global, especialmente en su epicentro. Nuevamente la naturaleza del problema esta fuera del analisis y su reconocimiento es relevante . No es unicamente un problema de regulación. Desde Breton Woods , los EEUU son un pais que emite moneda sin un patron de referencia, por lo tanto no tiene limites en su nivel de endeudamiento mientras existan compradores de Bonos del Tesoro. Una conducta fiscal irresponsable en el manejo de esta inequidad monetaria- como la que caracterizo la Presidencia de Bush- es altamente peligrosa para la sustentabilidad del sistema fiannciero global, y la falta de regulación y supervisión es letal y constituye el origen mismo de la crisis que nos afecta. Si bien esta situación ha sido señalada , e incluso desafiada por Brasil y China, entre otros- es necesario comprender que expresa una relacion deponer que no sera fácilmente cedida por quien obstenta el mayor privilegio de estas ultimas seis decadas. Podran coexistir algunos arreglos monetarios especiales para monetarisar flujos de comenrcio, prestamos o swap’s , pero no creo que la naturaleza del dollar como patron monetario internacional sea alterada en el corto plazo. Por lo tanto yo agregaria a las conclusiones de Londres sobre este tema que la recuperacion dependera tambien de restaurar un gran responsabilidad fiscal en el epicentro del sistema, mas aun cuando el déficit de los EEUU sobrepasa el 8% de su PBI.

3. El siguiente tema que resalta por su jerarquia en el “ London Summit- Leaders’Statement” es la necsidad de la intervención activa del Estado, en la restauración de un proceso de crecimiento sustentable . Asistimos a un resquebrajamiento de la estructura ideologica en que se sustento el “ Consenso de Washington”. Comienzan a exorcizarse algunos términos y frases que constituyeron verdaderos pecados durante las ultimas decadas: “ Regulaciones”; “Intervención”; “ Déficit”, “ Nacionalización” , “Paquetes de estimulo fiscal”, “Prosperidad Compartida”,etc. Si bien no existe , ni deberia, un rechazo explicito a la economia de mercado, es indudable que el origen, la dimension de la crisis y la dimension de la tarea de reconstrucción que se visualiza han revalorizado el Rol del Estado y fundamentalmente de las Politicas Publicas en generacion y distribución de la riqueza. Pobreza, gerras, codicia y finalmente destrucción de la riqueza, el empleo y el comercio han iniciado un proceso que llevara años de investigación y desarrollo de un nueva doctrina economica, quizas una doctrina donde lo institucional y lo valorico tengan una ponderación distinta en la toma de decisiones economicas y politicas.

4. En el “ London Summit- Leaders’Statement” existe un Capitulo dedicado a “ Resistir el Proteccionismo y Promover el Comercio y la Inversion Global”. Sin emabargo , y a pesar de el endoso especifico a la Ronda de Doha y a los 250 millones alocados a respaldar el financiamiento del comercio ( prefinanciacion de exportaciones), considero que este es uno de los temas que generara grandes conflictos entre naciones y entre centro y periferia durante todo el periodo que dure la recuperacion. Las economias emergentes y los países pobres se veran severamente afectados por la disminución de los flujos de comercio e inversion durante varios años futuros. Sera sin lugar a dudas el mayor impacto de la crisis sobre sus economias.

5. Estas primeras reflexiones en torno a la agenda global que comienza a emerger del humo del gran terremoto, consensuada por los referentes politicos globales de mayor relevancia, requiere de un liderazgo tambien global . El Presidente Obama en sus 90 primeros dias de Gobierno ha dado señales que nos generan esperanza en su capacidad para conducir un proceso de recuperacion economica y moral a nivel global. Pareceria que en su mismo “adn “ reside la ventaja comparativa que lo posiciona como un lider global. El mensaje al mundo musulman, el desbaratamiento del horror de Guantánamo, su visita a Turkia, el levantamiento de las restricciones de viajes y remesas a Cuba, su dialogo renovado y pragmatico con China, el comportamiento abierto y de iguales en Trinidad y Tobago , el saludo a Chavez, el aceptar un cambio de politica y una posible discusión sobre el bloqueo a Cuba, entre otras, muestran un lider pragmatico en el marco de nuevos valores, que no cree que la supremacía se construye unicamente con supremacía militar y que esta dispuesto a escuchar y tender lazos ,a explorar nuevas alianzas estrategicas . Ingresamos a un mundo que no se caracterizara por la unipolaridad, mas bien por la multipolaridad, y creo que Obama ha reconocido este cambio fundamental para iniciar un proceso de recuperacion sobre nuevas bases.